滚动导语：近期一行三会协同监管的力度加强，除银监外，证监、保监也陆续出台相应政策，针对金融去杠杆和规范资管行业的监管政策进行执行阶段，且节奏逐步加快。我们认为，尽管近期债券市场面临压力，但是监管的决心不会轻易改变，监管依然是中长期内影响市场的慢变量。
周一央行未做逆回购操作，净回笼100亿。本周市场仍然受金融监管情绪影响，利率债现货收益率上行，国债期货一路下跌，全天10年国开活跃券收益率上行5bp，T1706收跌0.21%。关于后市，我们建议关注以下几点：
协同监管步伐一致，没有缺席的保监会监管。一行三会协同监管步伐前进有力，目标行为相一致，协同性不断提高。此前已多次解读银监、证监相关监管政策，本次为大家梳理近期保险监管相关条文：
2016年5月，保监会相继发布了2份自查文件通知，要求各保险资管公司清理规范内部投资业务和银行存款通道等业务。之后，保监会印发《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》，贯彻了“去杠杆、防风险”的精神。2017年4月、5月，保监会连发4文对于“去杠杆、防风险”管统一目标，强化力度，加快节奏。
近期政策延续之前的“去杠杆、去嵌套、去通道、防风险”的逻辑，进一步强化监管，强化防风险目标，强化源头监管，强化系统监管，从严监管：
坚持去杠杆、去嵌套、去通道导向：一是从严监管保险资金投资各类金融产品，严禁投资基础资产不清、资金去向不清、风险状况不清等多层嵌套产品；二是，对存量业务进行清理规范。之前2016年6月保监发文，要求清理规范保险资产管理公司通道类业务，专项检查保险机构部分投资业务，摸清情况，排除风险。同时禁止保险资管发行“资金池”性质的产品，禁止发行“套嵌”交易产品，禁止向非机构投资者发行分级产品，限制分级产品杠杆倍数。
资金运用严格管理，防范资金运用风险：《中国保监会关于进一步加强保险业风险防控工作的通知》中明确严禁违规开展资金运用关联交易。保险公司要严格遵守保险资金关联交易各项监管要求，在资金用途、投资比例、事项报送和信息披露等方面切实依法合规，不得通过投资多层嵌套金融产品等手段隐匿或转移资金去向，不得通过“抽屉协议”“阴阳合同”等形式绕开监管要求，不得通过各类资金运用形式变相向股东或关联方输送利益。
穿透式监管，排查力度加大：保监坚持开展“穿透式”排查与管理，保险公司要对信用保证保险开展穿透式排查，重点关注承保不能直接穿透底层风险的金融产品、各类收益权或债权转让质押变现、网贷平台融资等行为的信用保证保险业务，全面摸清风险底数。防控底数不清风险，保险公司开展全面风险清查，建立健全内控制度，完善信息系统，确保按照监管要求及时、准确、完整地报送相关报告和数据。同时，监管排查执行力度加大，强化司法手段运用，加大涉嫌犯罪行为移送力度，探索案件协作执法。落实问责机制，强化监管问责、机构问责、监管者问责。
防风险至关重要：保险业面临的最严峻的考验是流动性风险，前期部分保险企业为谋求快速发展，以资产驱动负债，积极抢占银行渠道资源，发行大量中短存续期产品。另一方面，投资端，险资为了覆盖成本，配置风险较高、久期较长的资产。2016年下半年以来，债市经历大幅调整，在复杂的利率环境下，资产配置难度加大，部分保险公司较为激进的发展模式导致资产与负债错配严重，加剧了保险公司的流动性风险。同时，后期保险业务规模增速放缓，但满期给付和退保压力较大，2016年人身险公司规模保费收入达到3.4万亿，但由于2017后半期保费增长出现极大压力，满期给付与退保金额却处在高位，流动性问题也可能加剧。
在增量上，险资给债市带来增量配置或放缓；虽然保险资金对固定收益类产品需求配置较大，但其保险公司保费在2017增长压力较大，多家保险公司一季度保费规模已出现下降，其原因是自2016年保监会一系列规范限制中短存续期产品的政策，一方面减少了原本中短存续期产品带来的保费收入，另一方面业务产品逐渐转向中长期产品加大了销售难度加大。所以在2017年更为复杂的金融环境下，保险资金对债市的增量配置需求或放缓。在结构投资上，监管政策趋于稳定后，保险资金将回归配置长期利率债的属性；近期债市流动性偏紧，长、短端利率债上行达到高位，对于保险资金来说，长端利率债利率上行更快，当市场监管调整趋于稳定后，保险资金将增加长期债种的配置；外加对监管对于投资端的限制，配置高级别信用债以及中长期利率债仍是首选；其次，对于中长期产品的业务模式转变，会推高对长期债种的需求。
