滚动上周，也就是在中国股市春节休市期间，美国标普500指数和道琼斯指数累计大涨均超4.3%，分别是5年来和2016年美国大选以来的最佳表现。不过，美股六日连涨的格局在本周二停了下来，零售巨头沃尔玛暴跌10%等因素也拖累了大盘。
周二，美股收盘普跌，标普500指数跌0.58%，道指1.01%，纳指跌0.07%。同期，美国十年期国债收益率大幅飙升，一度突破2.9%，而后稳定在2.88%的水平。此前，在美股牛市、收益率曲线平坦、波动率持续维持低位时，市场的逻辑就是同时做多股票、债券，并叠加做空波动率，以此增厚收益。
“但是，在股价上升、债券收益率走升的环境下，做多债券和股票意味着你需要权衡好两个敞口，从而产生超额收益。上述策略在股价和收益率成正相关性时才能奏效，而如果收益率的攀升到股价难以承受的地步，这种正相关性会被打破，股票就会下跌。”渣打全球宏观策略兼外汇利率研究首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示。而此前刺激收益率飙升、美股闪崩的是2月2日的一份薪资报告，显示薪资增速逼近3%、通胀预期升温。
记者采访多方机构后发现，各界认为此次美股反弹之路并不会走的像去年那样顺风顺水、跌了就买，波动率的攀升将导致众多机构在一段时间内调整投资组合，而此前的闪崩是否真的意味着牛熊转换，还要看两个月后是高点继续抬高、还是高点开始下降。
春节假期美股六连涨
周二美股普跌并非2月初的闪崩，而是因为部分公司的股价巨震拖累了大盘。当日沃尔玛大跌10%，创下30年来最大跌幅，拖累了道指和标普500指数。该公司发布财报显示其在线销售增速下降，这也意味着沃尔玛很难抵挡来自亚马逊的竞争。
零售巨头难以快速拓展线上销售的担忧在市场上迅速传播，导致零售和消费品行业股价普遍下挫。其他零售巨头如GAP股价大跌5%，梅西百货股价也下挫近2.3%。
“沃尔玛这种规模的公司都能跌10%，这足以震动零售行业的每一家企业。”位于旧金山的私募股权投资机构BOS负责人Jeffrey Lancaster表示，“亚马逊是个难以超越的对手。”
即使美股“六连涨”在周二被打破，但就目前来看，美股已经收复了大半部分2月初闪崩的失地。道指较1月巅峰点位暴跌逾10%，而“六连涨”已经帮助道指反弹了一大半。
闪崩后的持续反弹似乎也合乎逻辑。此前的暴跌恰似是对美股高估值的一种抗议，而波动率突然飙升也导致抛售潮加剧。经过大跌调整后，市盈率已经不断下降；此外，全球经济增速改善、美国企业盈利稳健；与历史水平相比，目前的利率（1.25%-1.5%）和通胀率（核心PCE为1.7%）仍然维持在低位。理论上而言，这些因素都应支持股价继续上升。
风险价值冲击挑战市场
此前，之所以美股会调整比较长的时间，机构将之称为“VaR（风险价值，Value at risk）冲击”。
简单而言，VaR指的就是，根据动态变量因素计算一天究竟可能损失多少资金。机构的VaR模型统一了风险计量标准。投资者盯住的是一个稳定的风险价值，即VaR，也可以理解为敞口和波动率的乘积，当波动率下降时，投资者自然就会承担更多风险，反之亦然。
而在此前的美股闪崩中，去年始终处于超低位的波动率（即“恐慌指数”VIX）一度飙升近200%至50以上，投资机构就被迫斩仓，也就出现了自我强化的抛售局面。近年来，对VaR高度敏感的投资机构不断激增，例如对冲基金、共同基金、风险平价基金、银行等，这些机构通过对VaR的测算，都会对投资组合设定止损。
“VaR冲击下，市场调整不会仅仅在一天内就解决问题，因此此前美股调整了将近一周也并不奇怪，因为投资组合要逐步适应更高的实际波动率，还需要应对一些金融产品相关性的巨变以及流动性枯竭。”罗伯逊称。
他也对记者表示，VaR也是量化宽松（QE）的附带后果。当央行的购买资产行为压抑了市场波动率，对VaR敏感的投资者就可以持有更多敞口；换言之，全球央行的QE政策也为未来波动率飙升、市场流动性枯竭埋下了伏笔，因为当有人卖出的时候，事态就会急转直下。
2018年往后，央行紧缩的预期和实际行动都将越来越强。“此前的闪崩，做空VIX机构被血洗还不是主要原因，主要还是市场如今对缩表的预期太强，原先市场可能都被前三个月（去年10-12月）的缩表演练给骗了。”某大型私募美股量化策略主管朱凯文对记者表示。
