滚动“战争的主要行为就是破坏，不一定是破坏人类的生命，而是破坏人类劳动的果实。战争是把一切物质粉碎的方法，使之倾入地层或沉入海底，否则这些物资将会被用来改善群众的物质生活。在物质生活不断改善下的群众，是会变的很有智慧的。”— 乔治•奥威尔《1984》
美国的储蓄赤字和贸易逆差。就在最初的关税提案进入60天审查评论期的时候，特朗普再次加码，要求国会考虑对华征收额外的1000亿美元关税。除了谴责大国沙文主义的措辞，中国专家们还指出美国的储蓄赤字是贸易不平衡的症结所在。的确，我们观察到美国的储蓄率与美国贸易赤字一起在不断恶化（图表一）。美元作为世界储备货币，美国可以承担巨额经常账户赤字。而这些贸易赤字由其它国家来出资弥补。这些出资的国家在20世纪80年代曾是日本，而今天是中国。
正如任何深谙国际经济学的人所知道的，解决这种不平衡的最好办法，是中国继续引导经济向国内消费发展，同时开放广阔的中国市场，并加速人民币国际化。在所有的这些方面，中国确实已经取得了很大的成就。特朗普的批评显然是被误导了，否则这些争议肯定是别有用心的。
图表一: 美国的贸易赤字对应的是长期以来美国储蓄率下降
20世纪80年代美日贸易争端。如今，美国强硬派的言辞让人们回想起了美国日本在80年代中期不断升级的贸易争端。在此期间，美国社会舆论对日本的抨击升级，并被广受尊重。1985年7月，西奥多•怀特（Theodore White）在《纽约时报》的一篇极其具有社会影响力的文章中写道，冷酷无情的日本经济巨人试图通过不公平的经济手段，通过对美国的去工业化来赢得“太平洋战争”。与此同时，Karel G. van Wolferen写道，日本人是通过“对抗性贸易”来“系统地破坏西方工业”。
1985年9月的《广场协议》启动了日元对美元超过60%的升值，但也未能阻止日本出口的大潮。这个因素加强了美国人对日本贸易保护的怀疑，即日本市场存在隐藏和持续的贸易壁垒，导致美国对日本贸易优势做出更强势的反应。
1987年3月，富士通企图收购飞兆半导体公司（Fairchild Semiconductor Corp.）。尽管Fairchild已经由法国的Schlumberger所控制，这笔交易却仍然由于商业竞争和国家安全原因而被美国阻止。 还记得最近Broadcom被禁止收购高通（Qualcomm）吗？
1987年4月，里根下令了对日本进行二战后的第一次贸易制裁，后来又出台了一项综合性的贸易法案，要求赔偿并在2至5年内禁止从东芝公司进口的业务。在1987年秋天的时候，里根的这个禁令将被大幅削减、甚至完全被取消的情形已经很明显了。然而，对于已经忍受了连续数月波动的美国股市来说，这个消息来得已经太晚了。在1987年10月的美国股市“黑色星期一”崩盘前的一段时期里，美日双方的敌对情绪都已经被点燃。
聪明钱在出货离场。市场情绪仍然显示风险和回报不匹配。贸易战争或不战，市场继续受到高波动性的困扰。其实，当关于1000亿美元额外关税的消息传出时，美国主要股指下跌了约1%。但在交易日中，就业数据公布后，市场的暴跌加深。非农就业人数远低于预期，而申请失业救济的人数则更高。ISM服务业指数连续第二个月下跌，但ISM价格指数明显高于预期，并已逼近8年高点。也就是说，在通胀压力开始上升的同时，经济增长的领先指标开始下降。这对股票等成长型资产来说并不是一个有利的前景。
我们观察到，在最近的剧烈波动之后，美国市场继续徘徊在历史高位附近。尽管如此，聪明钱似乎在大量的出货离场（图表二）。聪明钱在历史上是一个可靠的市场运行领先指标。历史上，当聪明钱离场的情况与我们最近观察到的情况类似或更严重的时候，美国市场回调往往会深，如图表二所示。
图表二：聪明钱的仓位和市场指数运行极端背离
我们特有的市场情绪指标已跌破中性位置，但从历史看来，其极端程度还未达到至少可以产生一个安全的可交易反弹。这样的情况表明，市场仍在弱弱地希望一切都会好起来。因此，我们仍然不会试图去接飞刀，或者被技术反弹而引诱，直到一切充分演绎，水落石出。
