2月26日,十年国债期货T1806大涨0.58%,十年国债170018下行2BP,十年国开170215下行6.75BP,债券市场迎来“开门红”。
“债市春天”到了吗?通过对2018年经济基本面、通胀水平、央行货币政策、监管政策、海外市场等五个方面进行分析,海清FICC频道认为,债券市场已经超调、配置价值凸显,而且监管冲击高峰已过,债券收益率将重回价值中枢,2018年最好、最确定性机会是利率债,重申“十年期国债3.8以上闭着眼睛买”!
分析指出五点核心理由为:2018年经济下行压力巨大,“高通胀”杞人忧天,货币政策边际变化、流动性拐点已至,监管对债市影响高峰已过、中美利差无法制约中国债市。
以下为全文:
还在怀疑“债市春天”到来吗?-债市第一多头重申“国债3.8以上闭着眼睛买”!
邓海清,“海清FICC频道”全球首席经济学家,人民大学客座教授;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员
2018年2月26日,十年国债期货T1806大涨0.58%,十年国债170018下行2BP,十年国开170215下行6.75BP,债券市场迎来“开门红”!
对此,作为“中国债市第一多头”,海清FICC频道感叹,还在怀疑“债市春天”到来吗?
我们通过对2018年经济基本面、通胀水平、央行货币政策、监管政策、海外市场等五个方面进行分析,再次重申:债券市场已经超调、配置价值凸显,而且监管冲击高峰已过,债券收益率将重回价值中枢,2018年最好、最确定性机会是利率债,重申“十年期国债3.8以上闭着眼睛买”!具体点评如下:
一、2018年经济下行压力巨大
海清FICC频道认为,2018年经济下行压力巨大,基本面并不支持4%的高利率水平,主要原因包括:
其一,对于社会消费而言,由于2017年消费贷明显走高,这意味着居民加杠杆程度明显,再叠加居民收入并没有相应大幅增加,居民消费存在“寅吃卯粮”的情况,2018年居民消费不可持续,面临下滑的可能性;
其二,对于房地产投资而言,由于政府对于房地产的调控态度明显,房价出现了持续低迷,以及房地产销售面积明显下滑,进而传导到房地产投资上来;
其三,2018年基建投资同样面临进一步下滑,主要原因在于:地方政府融资渠道受到限制、财政收入出现下滑、地方政府的考核机制出现调整,不再唯GDP论;
其四,由于环保限产因素进一步加强,导致经济的总量供给可能已经低于经济的潜在需求,这种过于“理想化”的行政调控手段可能会经济增长产生抑制,甚至对长期的经济供给都存在一定的不利影响,进而对经济形成的拖累;
其五,对于外部环境,2018年中国面临的外部环境是2008年金融危机以来的最恶劣局面,美股存在高度泡沫化风险,建立在货币超级放水上的全球经济复苏是尽管很性感、但是很脆弱,2018年中国面临的外部环境、外需对经济的支撑将远弱于2017年。
总体上,由于政府对经济增速的容忍度明显提高,以及货币政策和利率都存在偏紧和偏高的情况、政策层严监管政策,再叠加相对严峻的外部环境,2018年经济存在一定的下行压力,基本面并不支持4%的高债市利率水平。
二、“高通胀”杞人忧天
2018年通胀上行有顶,高通胀属于“杞人忧天”,通胀压力不会引起货币政策收紧。
关于CPI食品数据,通过对猪肉价格研究发现,猪肉价格并未出现市场预期的“猪周期”,在“猪周期”启动之前,猪肉价格上行导致通胀上行的可能性很低,随着猪肉供需价格性价格低位的情况下,CPI食品价格的上行幅度有限。
关于CPI非食品数据,随着医疗改革的结束,以及原油价格的大幅回落,CPI非食品并不会进一步上行,反而有可能面临回落的情况。2017年以来一直处于明显的高中枢水平,这主要是由于医疗改革对了非食品价格的一次性冲击,但随着医改的结束,以及非食品价格的高基数,未来CPI非食品的医疗面临下行。
同时,我们观察到2018年2月以来原油价格出现大幅的回落,WTI原油价格跌幅已经达到8%,,这有可能共同推动非食品价格的回落。
海清FICC频道预测,2018年全年CPI均值并不会超过2.5%,不会引发央行货币政策收紧。从央行政策态度、通货膨胀水平上看,“不松不紧”仍是货币政策的主基调。由于2018年CPI同比均值大概率在2-2.5%,高通胀的可能性极低,从历史经验来看,在CPI同比不超过2.5%的情况下,央行不会由于通胀压力而收紧货币。
三、货币政策边际变化,流动性拐点已至
2018年2月14日,央行发布四季度货币政策执行报告,对流动性表述出现了明显缓和的情况,其论据主要包括以下三点: