滚动其一，对流动性表述从“基本稳定”到“合理稳定”。此次央行四季度货币政策报告中，提出“维护银行体系流动性合理稳定”，对比以往可以发现：2015年四季度-2016年三季度的提法是“合理充裕”、2016年四季度-2017年三季度的提法是“基本稳定”，从“合理充裕”到“基本稳定”再到“合理稳定”，表明货币政策边际拐点到来。
2015年四季度-2016年三季度货币流动性处于利率低中枢、低波动的情况，这一时期的表述是“合理充裕”；2016年四季度-2017年三季度货币流动性处于利率中枢逐步抬升、高波动的情况，这一时期的表述是“基本稳定”；2017年四季度以来利率中枢略微下行、波动幅度降低，反映出当前“银行体系流动性合理稳定”正好介于之前两个时期，较2016年四季度-2017年三季度时期出现了流动性的边际拐点，符合“合理稳定”的表述。
其二，四季度货币政策执行报告中“下一阶段主要政策思路”，着重强调了“综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行格局的影响，加强监管协调，灵活运用多种货币政策工具组合，合理安排工具搭配和操作节奏，削峰填谷维护流动性合理稳定”。以往该部分更多地是强调了“流动性收紧去杠杆”的层面，但此次报告则更多突出了“流动性的稳定性与协调性”，反映出政策层对流动性态度的更为友好；
其三，2017年末，金融机构超额准备金率为2.1%，较2017年三季度超额准备金率大幅回升了0.8个百分点，尽管超储率回升存在季节性因素，但回升幅度高于季节性规律，这反映出了央行货币流动性投放的更为积极性，以及对市场流动性的更为呵护。
总体上，通过央行四季度货币政策执行报告，无论是对流动性表述从“基本稳定”到“合理稳定”、还是更多地强调“综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行格局的影响”，以及超储率的跃升，均能反映货币政策已经出现边际拐点：虽然货币政策重回2015-2016年的偏宽松是不可能的，但2018年“紧货币”也没有可能性，流动性拐点已经出现。
四、监管对债市影响高峰已过
海清FICC频道分析认为，观察2017年10月以来的债券市场走势，这一轮债市大跌、利率大幅偏离价值中枢的主要原因在于“严监管”，严监管影响债券市场主要包括四个方面：
其一，MPA总量考核下，银行缺乏存款，优先配置信贷，导致债券配置额度被挤出；其二，同业严监管，“央行-同业-委外-债市”链条断裂；其三，大资管新规，银行理财净值法预期，担忧“理财亏损-赎回-卖债-债跌-理财亏损加剧-”循环；其四，新一届主政财经官员的政策预期不确定性，担忧“紧货币+严监管”双利空。
尽管严监管政策影响债券市场是通过上述四个方面，但是需要区分“严监管”和“严监管对债市的影响”。
海清FICC频道认为，“严监管”持续三年是大概率事件，但是“严监管对债市的影响”不可能持续三年，“严监管”导致的债市调整是冲击而非趋势。对于投资者，应当考虑的是预期差，即当前远超基本面的债券收益率是否已经price-in足够的“严监管”利空，如果答案是肯定的，那么债券市场就已经具有充分的配置价值。
目前来看，由于MPA考核和同业业务约束已经落地，银行已经按照最严的口径执行（未来收紧MPA指标和同业业务指标的可能性微乎其微），因此这两项因素应当已经完全price-in在债券收益率之中。
至于“大资管新规”落地，这或许是最大的潜在利空，但我们认为落地版本的“大资管新规”应当比11月版本更加友好。主要理由是，理财的体量30万亿，无论相对于GDP的83万亿，还是相对于银行体系的250万亿，不能简单地按照“阵痛可以忍一忍”的思路，忽视一刀切处置可能导致的“处置风险引发更大的风险”。
